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光纤光缆行业正处于景气周期中段

浏览次数  :41   字号:   |   发布日期:2017/12/12 10:42:43            来源 :西部项目网     
  预制棒是光纤光缆产业技术难度和利润最高环节:光纤光缆产业链包括“光纤预制棒——光纤——光缆”三大环节 ,三者在产业链中利润比例大致为70%:20%  :10%。预制棒技术门槛较高 ,行业参与者数量相对有限,按照外包层工艺可以分为套管法和全合成法,其中套管法中套管需要进口,产能扩张受外方限制;全合成法工序相对复杂 ,新进入者需要较长学习时间 。光纤拉丝和光缆制造环节门槛较低 ,预制棒和光纤分别是其主要成本 。目前预制棒原材料除氦气依赖进口外,逐渐已实现国产化 ,原材料成本进一步降低。


  光纤需求呈现明显周期性 ,新一轮景气上行正处中段  :无论国内和其他国家 ,其光纤光缆的需求存在明显的周期波动现象 ,其周期与运营商资本开支周期基本吻合 ,间隔约8-10年 。未来几年将是5G技术升级周期与通信设备建设周期叠加下的一次大周期 ,光纤光缆将是这一轮资本支出高潮的第一受益者 。受国内中移动发力FTTH建设、国外欧美运营商加快FTTx部署和全球运营商提前部署5G光承载网等需求驱动 ,我们预计 ,2017-2018年是国内外需求景气上行的重叠期 ,将形成全球性的光纤需求景气上行 。根据目前三大运营商集采计划,预计2018年国内光纤需求达3.5亿芯公里。

  产能扩张和盈利景气期伴随需求周期 ,预计2018年国内光棒供给有近10%缺口:每轮光纤需求周期的高点也是各厂商产能大规模扩张 、在建工程规模增长的集中时期 ,此时光纤厂商往往处于盈利景气期;同时,在这些扩产工程集中建成转固时  ,也往往是需求增速从高点回落的节点  ,此时盈利景气期往往也随之回落 。目前国产厂商在2017-2018年有大量扩产计划和在建工程投入 ,按照历史扩产经验 ,预计2018年底国内光棒产能将达到约1.21万吨 ,实际产量约9600吨 ,仍有近10%缺口  。

  光纤光缆龙头估值和乐观程度处于中游:上一轮光纤需求周期中“棒-纤-缆”一体龙头企业的历史估值波动区间约10-40倍PE,目前同类企业的估值范围近22-23倍   ,仍处于历史中游 。从市场目前对光纤光缆企业的乐观程度看 ,目前仍处于谨慎乐观的状态 ,较历史上景气回落前的高度乐观状态仍有较大差距 。

  投资建议

  综合光纤历史需求周期和目前供需匹配状况 ,我们认为   ,目前正处于全球正处于新一轮光纤需求的景气上行期  ,2018年仍将供不应求 。随之而来的本轮光棒扩产也是刚刚启动,2017和2018年各厂商均有大量扩产计划,按照2年以上的达产进度,行业出现拐点要在2019年或者以后。而且,光纤光缆龙头企业的估值和市场乐观程度均仍处于历史中游水平,还未达到行业景气顶点。

  看好光纤光缆龙头亨通光电 ,中天科技  ,港股长飞光纤光缆  ,并关注其他正在扩建光棒产能的公司,如通鼎互联。

  风险提示

  中国移动光纤光缆需求量不达预期。中国移动在国内光纤光缆需求中占比较高  ,关于2018年的光纤光缆需求预测假定其2018年第二批次集采量不会大幅下滑 ,如其需求不达预期 ,将影响国内总光纤光缆需求测算结果。

  国内光棒产能扩产超预期。根据各大厂商最新扩产计划和历史光棒产能扩张规律 ,我们对2018年国内光棒产能和产量进行了预测。如果实际扩产进度超预期,有可能导致光棒供给过剩。
 
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